海通策略:热身阶段折返跑是布局期 岁末年初是窗口期

  • 作者:匿名
  • 日期:2019-11-08 15:42:58
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摘要:热身阶段的折返跑来源: 股市荀策核心结论:①借鉴历史,牛市第二波上涨即波浪理论中的3浪,初期会反复盘整,类似跑步加速前在起点附近折返跑热身。③目前是布局期,历史上3浪加速往往靠银行带动,岁末年初是个窗

[海通战略]热身阶段的折返跑(姚佩荀玉根)

资料来源:迅策,股票市场

核心结论:①参考历史,牛市的第二波是波动理论中的三波,在初始阶段会反复调整,类似于跑得更快前绕起点回暖。(2)上证综指2733点附近可能是本轮牛市第二波的起点,因为需要确认良好的基本面和政策,初期仍会有波折。(3)当前的布局周期是历史上三次浪潮的加速往往由银行推动的时期。年底和年初是窗口期,中期技术和证券公司更好。

预热期间折返

最近,《加速前的热身-20190915》、《更清晰的愿景-20190908》和《布局机会-20190811》等多份报告指出,上证综指2733点附近可能是第二波牛市的起点,对应波动理论中的三波,即主要上涨波。然而,市场将在牛市主要上涨波的初始阶段重复,就像在跑和加速前掉头绕起点跑以热身一样。

1.历史上,牛市和主要的上涨浪潮在开始时已经重复了。

在牛市的主要浪潮加速之前,会有曲折。第二波牛市有什么要求?从2005-07年、2008-10年和20190714年12-15月的三次牛市中学习发现,进入第二波牛市需要基本面和政策的共鸣。在初始阶段(如05/12-06/01,2009年1月,3月-6月14日),市场在加速上涨前反复震荡和巩固。

05/12-06/01市场整合后,牛市的主要浪潮加速。在2010年6月5日至7月10日(2003年1月6日至7月7日)的第二轮牛市中,上证综指在15个月内上涨了181.2%。2006年1月,市场进入牛市。第二波牛市加速了早期和反复的冲击。上证综指在2028年10月5日跌至1067点的低点,然后在2005年底前上涨约1100点。2006年初的第二波牛市没有正式启动。这是2006年1月左右基本面确认的稳定复苏的背后。累计工业增加值从2006年1月的12.6%升至2月的16.2%,然后又升至2003年7月的18.3%。1月和2月的pmi指数保持在52.1%,3月升至55.3%,随后在2003年7月升至56.1%。从企业利润来看,工业企业的累计利润从2006年2月和3月的21.8%和21.3%上升到4月的22.1%,再上升到07/02年度的43.8%。母亲持有的所有a股净利润同比增长率跌至-14.0%,06季度上升至7.4%,07季度上升至80.7%。从政策角度来看,05/05年度的贷款余额以12.4%的同比增长率见底。2006年初,该政策得到加强。贷款数据显示,政策效果进一步显现。新增贷款从05/12年度的1385亿元增加到06/01年度的5658亿元。贷款余额从2005/12年的13.0%上升到2006年1月和2月的13.8%和14.1%,然后又上升到2007/03年的16.3%。

2009年1月市场整合后,牛市的主要浪潮加速。上证综指在2011年10月8日至10月11日的第二轮牛市中上涨87.4%。它在2009年1月进入了第二波牛市。在最初阶段,上证综指从2009年12月8日的2100点跌至2031年12月8日的1814点。然后,到1月底,该指数已被合并到1800-2000点,仅在2月份之后突破了成交量。在此之后,基本面在2009年1月左右稳定并反弹。工业增加值从2001年9月-2.9%的同比低点升至2月的3.8%。pmi指数从1月份的45.3上升到2月份的49.0。从企业利润的角度来看,其母公司所有a股净利润的累计同比增长率跌至-26.2%,09季度和09季度分别回落至-15.0%和25.0%。从政策角度来看,2008/06年的贷款余额同比增长率较低,为14.1%。由于2008年11月颁布的4万亿经济刺激计划,政策效果在2009年初开始显现。新增贷款从2008/12年度的7718亿元增加到2009/01年度的1620亿元和2009/02年度的1070亿元。贷款余额在2008/12年度首次上升至18.8%,在2009/01年度进一步上升至21.3%,然后在2009/11年度上升至33.8%

2014年3月至6月市场整合后,牛市的主要浪潮加速。在第二轮牛市(14/3-15/2)中,上证综指从3月14日的1914年上涨72.2%,至2月15日的3400点。其中,上证综指已从14/3涨跌2000点,收于14/6。与前两次牛市第二阶段的背景不同,这一阶段的基本面仍然是下行的,累计同比国内生产总值增长率从14q1的7.4%下降到15q1的7.0%,父母所有a股的累计同比增长率从14q1的8.1%下降到15q1的5.6%。真正刺激第二波牛市加速的是政策的升温。首先,改革预期在7月14日大大提高。上证综指超过2200点。随后,11月,央行将金融机构基准一年期贷款利率下调0.4个百分点,至5.6%。基准一年期存款利率下调0.25个百分点至2.75%,金融机构存款利率浮动区间上限结合利率市场化改革从基准存款利率的1.1倍调整至1.2倍。货币政策松动,刺激上证综指突破上行。

2.牛市的主要浪潮在加速前可能仍会逆转。

短期市场可能仍会反弹并运行。在前一份报告《牛市有三个阶段——201903》中,我们分析了牛市有三个阶段。第一个是妊娠期。利润下降。流动性改善促进估值修复。第二个是突破期。利润估值双升和戴维斯双击牛市。第三个是泡沫时期。利润稳定。大量资金流入。估值升至市场梦想利率,市场飙升至最高点。根据今年的市场行情,上证综指1月4日的2440点是牛市的反转点,2440点至4月8日的3288点是牛市的第一波上涨,然后下跌是进入第二波后的回落。有关详细信息,请参见“小心滑倒汽车-20190421”。最终,上证综指在8月初跌至2733点。在“布局机会-20190811”中,我们指出,就基本趋势和技术模式而言,市场已经处于调整期的末期。根据波动理论,上证综指2440-3288点为牛市1波上涨,3288-2733点为牛市2波回调。上证综指从2733点开始上涨的概率是牛市3波的起点。牛市2波上涨是波动理论中相应的3波(即主要上涨波)。从历史来看,市场可能仍会在主要涨势的早期掉头运行,从而导致反复盘整。从国内基本面来看,1-8月份工业增加值同比增长5.6%,同比下降0.2个百分点,低于市场普遍预期。9月份的高频数据喜忧参半。九月份首两个星期,联合会乘用车的批发和零售增长率分别为-19%和-16%,两者均较八月份持续下降。在9月的前19天,六大集团的发电煤耗同比上升至8.8%。在有足够证据表明基本面已经触底并稳定下来之前,事件因素将会扰乱市场情绪。

从中期来看,政策和基本面的共鸣不远了。上一段解释说,市场进入第二波牛市需要基本面和政策的共鸣。从基本面来看,我们维持先前的观点:所有a股回归母公司的净利润增长率在第三季度触底,净资产收益率在第四季度触底。从上一份报告中,“基本指挥棒是什么样的?”-20190428“到最近”如何预测和跟踪利润趋势?“-20190919”提出了五个主要的基本面指标。我们稳定了三个领先指标作为领先指标的稳定性。4-10个月后,政策放松的效果将显现,企业利润将触底。三大领先指标在1月份首次企稳。考虑到今年年初以来相对温和的政策,预计利润将在今年第三季度触底。从同步指数来看,当前库存周期始于2016年6月。根据持续39个月的历史平均库存周期,这个库存周期的底部大约是9月19日。从工业企业的利润周期来看,工业企业的最新一轮利润周期始于2016年1月,利润增长率在2月17日见顶后逐渐下降。截至9月19日,它已经持续了44个月,超过了38个月的历史平均水平,这在时间上是足够的。从生产者价格指数周期来看,本轮生产者价格指数周期始于2015年12月,上升周期为15个月,下降周期为17年,2月至31个月。截至9月19日,它已经持续了46个月,远远超过了37个月的历史平均水平,这在时间上是足够的。回顾过去,我们需要跟踪10月和11月的高频数据,逐一确认指数稳定和恢复的趋势。从政策角度来看,第四季度国内政策可能会进一步加强。从货币政策角度来看,央行于9月17日推出中期贷款工具(mlf),利率较之前值保持3.30%不变,部分投资者对降息的预期落空。随着欧美央行9月份降息,中国利率下行空间将被打开,后续的多边基金降息也不排除在外。以下三个观察时间点分别是11月5日、12月6日和12月14日。在财政政策方面,9月初国务院常务会议提出,根据地方重大项目建设需要,下一年度新增专项债务要按照规定提前发放,确保明年年初使用效果良好。从时间的角度来看,特别债务的概率将会提前到第四季度,具体的数额和着陆情况需要跟进。从改革的角度来看,中国将于10月份召开第十九届中央委员会第四次全体会议。主题是推进国家治理体系和治理能力的现代化。今后,中国将跟进和完善国家治理及相关措施,推进改革。这些是提振市场风险偏好的催化因素。当风险偏好增加时,最被低估的行业很容易修复和评估。综上所述,我们预计从11月到年底,基本面有望企稳并逐步确认,政策方面将进一步努力,第二波牛市将加速上行。

3.应对策略:战略乐观主义

在主潮开始时,市场将会回暖,准备在年底和年初关注银行房地产的变化。我们分析了许多以前的报告。1月4日,上证综指2440点是牛市的反转点,而上证综指2440-3288-2733点是牛市的第一阶段,两涨一退。与历史上第二波牛市的政策和基本背景相比,上证综指的2733点很可能是第二波牛市的起点,对应于三波波动理论,即牛市的主波。历史上,第二波牛市的时间和空间将明显大于第一波牛市,具体时期如06/01-07/03、09/01-09/11和14/03-15/02。第二阶段持续约12-20个月,最大指数增长主要在70-180%之间。在第二波牛市上涨后,该指数将回落约10-25%,然后进入第三波上涨冲刺。第二波牛市上涨是牛市的主要浪潮。利润和估值都在上升,形成了戴维斯双击。历史上,在主浪涌加速之前有一个预热阶段。所谓的预热是在加速运行起点附近的折返运行,即初始市场情况经常重复,因为有必要确认基础数据是否见底或政策是否宽松。回顾历史上最后三次牛市的第二波开始时,银行引领指数突破上行:上证综指从上一次牛市第一波的低点上涨18.2%,银行同期上涨27.4%。2008年12月12日-2009年2月,上证综指从上一轮牛市的低点升至高点,涨幅为23.4%,同期最高涨幅为29.5%。在14年后半年,尤其是11月至12月,银行股上涨52.8%,上证综指上涨36.7%。银行证实,第二波加速是引导信号。此外,回顾历史,银行和房地产经常在年底和年初经历变化。由于信用相关性的相似性以及低估值和高股利的价值属性,两者通常联系在一起。代表性时期为12月12日至1月13日、11月14日至12月14日和1月18日。总体而言,房地产和银行发生变化的原因是当时估值低、前期涨幅小、机构地位低和政策催化作用小。今年,我们需要关注年底和年初银行房地产变化的可能性:第一个是低估值,银行和房地产行业的最新pb(截至2019/9/20)分别是0.88倍和1.49倍,分别对应2005年以来估值从低到高的6%和7%。第二低的配置是第二季度,银行机构持有5.7%的头寸,房地产持有4.5%,分别相当于自2005年以来31%和44%的头寸从低到高。自2019年以来,银行和房地产的第三低增长率分别为19.1%和17.6%,低于上证综指的20.6%和沪深300的30.7%。后续货币政策和财政政策第二部分提到的第四项政策和事件催化作用预计将继续发挥作用。

技术和证券公司在牛市中是最好的。我们上一份报告《谈风格:清平风的尽头——20190710》分析了a股价值增长风格在3年左右交替,在过去的3年中价值占主导地位。展望未来,增长利润复苏趋势将更加陡峭,风格将逐渐转向增长。牛市第二阶段最强的行业是什么?-20190730和“十年一变——产业变化比较——20190822”从人口、技术和政策三个决定性因素分析了产业周期和变化。目前,中国与20世纪80年代的美国非常相似,面临着相似的发展机遇。随着经济由大变强,科技和服务消费有望成为新时期的主导产业。就牛市的第二阶段而言,牛市的主要部门和上升部门之间的区别是基于利润,利润的急剧上升导致主导产业的形成。每一轮牛市的主导产业都符合时代背景,“技术经纪人”有望成为本轮牛市的主导产业。我国已经进入后工业时代和信息时代。重点发展科技产业,证券公司为科技产业提供融资服务。因此,未来牛市爆发时的主导产业将是科技证券公司。至于科技股,政策性产业政策倾向于科技。科学董事会的建立和融资自由化等措施将推动vc/pe向科技企业注入增量资本。同时,随着5g等新技术的推广应用,将带动行业需求的复苏,产生新的需求,增加订单,促进净资产收益率的提高。看看19年中期科技股的基本面,电子和计算机行业的盈利能力已经开始提高。在电子行业,1992/1991/18年度归属于母亲的累计净利润同比增长-11%/15.4%/30.6%,而不包括母亲的净利润同比增长-7%/26.4%/43%。在计算机行业,1992/1991/18年第二季度归属于母亲的净利润同比增长30%/53.7%/54%,不包括母亲的净利润同比增长-1.7%/20%/76%。随着大股权时代的到来,经纪业务有望更加多元化,成为一家综合性投资银行。资本市场渐进式改革继续推进,监管鼓励大银行加大对证券公司融资的支持。证券公司金融债券的发行和短期融资的增加都有助于证券公司降低资本成本,提高杠杆率,从而提高净资产收益率。证券公司1992年2月/1991年1月/18年4月对其母公司的净回报率为66.3%/94.1%/41.4%,净资产收益率为5.4%/5.2%/4.0%。

风险提示:向上超预期:国内改革大力推进。

本文来源于股票市场上的荀策

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